4.1 湖南省发展区域性股权市场的战略意义

在我国经济体系中，中小微企业发挥着重要作用。统计数据显示，截至2020年底，我国中小企业有4000万家，占企业总数的99%，贡献了60%的GDP、50%的税收和80%的城镇就业。中小微企业正在成为培育我国经济新动能的重要源泉之一，是经济结构优化升级的重要支撑，也是保障和改善民生的重要依托。根据企业生命周期理论，处于不同发展阶段的企业，有不同的融资需求，而中小微企业的融资需求更加迫切。企业的这种生命周期规律，在客观上需要一种“金字塔”形的资本市场体系与之相匹配。

服务实体经济是我国资本市场发展的宗旨和本质。区域性股权市场是多层次资本市场“金字塔”体系的底座和塔基，是区域性中小微企业直接融资的主渠道，是地方政府扶持中小企业政策措施的综合运用平台，是资本市场服务实体经济的重要基础设施，在多层次资本市场上具有不可或缺的地位。湖南省区域性股权市场的发展，对于完善湖南多层次资本市场、服务创新型企业、缓解中小微企业的融资困境、促进普惠金融发展，具有十分重要的战略意义。

4.1.1 完善多层次资本市场体系，促进经济高质量发展

中小微企业是建设现代经济体系、推动经济实现高质量发展的微观基础。建设区域性股权市场，是政府利用金融手段促进中小微企业发展的战略选择，是国家实施创新驱动战略的金融选择。区域性股权市场的市场功能在于能够将金融与中小微企业的发展结合起来，推动地区经济发展、解决就业、促进产业结构调整。

我国的资本市场是分层的，不同层次资本市场的板块功能定位、服务企业和门槛都不一样。在塔尖的，是上海、深圳证券交易所的主板、中小板，服务的企业主要是大中型成熟企业，分别有1900多家企业和900多家企业挂牌。下一层，是深交所的创业板和上交所的科创板，分别于2009年和2019年设立，主要服务的企业为高成长、高增长性高科技企业，分别有800多家企业和100多家企业挂牌。塔身的部分，是全国股转系统，也就是新三板，它是在之前中关村高新园区企业股份转让系统基础上发展起来的，成立于2013年，主要服务于全国中小微企业，现有9000多家挂牌企业。

区域性股权市场作为多层次资本市场的塔基，相比高层次资本市场，具有门槛比较低、成本最低、允许逐步规范、信息定向披露、注重孵化和培育（包容性）、更强调个性化的服务等比较优势，恰好能满足中小微企业进入资本市场的基本需求。

区域性股权市场具有以下四个功能：

（1）股权交易与转让。企业的股权只有流动才有价值。企业完成股份制改造之后，从法理上来讲，可以突破有限责任公司股权转让的限制，实现股权的自由流动。区域性股权市场具备便利的交易系统和相应的设施条件，并且积累了大量的合格投资者，加上平台的信用背书，大大提高了股权成交的可能性。同时，根据定价原则，还可以充分发挥市场的价值发现功能，提高股权价值。股改挂牌后的企业，可以在区域性股权市场进行股份托管、挂牌交易，在价格合适时让渡股权，收回资金，在有需要时可以在市场上增持股权，做到“进可攻、退可守”，大大提升了股权的流动性和价值。

（2）私募定增发行股权。我国相当部分中小企业通过民间借贷等方式进行融资，往往因被定性为“非法集资”而受到查处。企业完成股份制改造并在区域性股权市场挂牌后，就可能通过合法平台实现股权募资。证监会明确，区域性股权市场是“私募股权市场”，是为中小微企业挂牌托管、股权债权及其他金融产品的非公开发行、转让及相关活动提供设施与服务的综合金融服务平台。完成股改挂牌之后，企业可以通过股交所的平台或路演等渠道，面向“圈子”（上下游、供应商及高管团队等）或合格投资者私募定向发行股权融资，吸引战略投资者入股，公司影响力和信用也会大幅提升。

（3）发行私募可转换公司债券。引入股权资金、股东增信后，企业的信用得到提升，加上公司的股权价值得到市场的认可，挂牌企业相比之前更容易获得银行的信贷支持——资产质量和经营效益优秀的公司可将其股权作为质押品获得银行的贷款，企业间接融资渠道也得以打通。目前，区域性股权市场还有一款融资工具可以使用，即私募可转换公司债券。对于希望获取稳定收益又不想放弃企业增长红利的投资者，挂牌企业可以通过股交所登记平台备案发行私募可转债（每年固定分红，约定可转换为公司股权）。

（4）利用区域性股权市场平台进行孵化培育。证监会明确区域性股权市场是地方人民政府扶持小微企业政策措施的综合运用平台。国内相当部分省级政府对辖区内的区域性股权市场有政策支持，对企业挂牌给予专项补贴，并且在工商、税务等环节给予重点支持和照顾，在区域性股权市场股改挂牌的企业，从某种意义上说，已被地方政府（特别是上市企业较少的县区政府）列入上市后备企业，会受到格外垂青。此外，各区域性股权市场为了吸引企业挂牌，获得政府的平台补助，在挂牌企业的规范治理、资本运作等方面配备了专业力量。对中小企业而言，进入区域股权市场进行孵化和培育，将得到更多实惠。

由此可见，区域性股权市场承担着培育、发展中小微企业的历史使命和重大责任，是促进形成实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展产业体系的“高速公路”，是促进互联网、大数据、人工智能与实体经济深度融合的“孵化器”。2017年1月，《国务院办公厅关于规范发展区域性股权市场的通知》（国办发〔2017〕11号）明确指出，“规范发展区域性股权市场是完善多层次资本市场体系的重要举措，在推进供给侧结构性改革、促进大众创业万众创新、服务创新驱动发展战略、降低企业杠杆率等方面具有重要意义”，为区域性股权市场的发展指明了方向。

4.1.2 推动中小微企业直接融资，缓解中小微企业融资困境

当前，尽管民营企业是市场经济中最为活跃的参与者，却在融资过程中受到一定程度的歧视，金融机构对民营中小微企业的惜贷行为，是民营中小微企业融资难、融资贵的根本所在。2018年8月20日国务院召开的促进中小企业发展工作领导小组会议要求：“要完善资本市场，拓宽中小企业直接融资渠道，更好满足融资需求。”为了解决中小微企业的发展难题，我们需要大力发展区域性股权市场，积极拓宽中小微企业的融资渠道。

区域性股权市场是一个私募市场，是高质量发展的金融保障体系的有机组成部分，其体系内的私募股权投资能够降低创新者的风险，以及创新者所承担的成本。此外，私募股权投资所提供的资金是长期资金，而银行一般只会给这类借款人提供短期贷款，然后需要不断地再谈判和再贷款。由此可见，以股权交易所为核心的区域性股权市场，为企业的创新发展提供了金融基础。

与大企业相比，中小微企业普遍存在规范程度低、实力弱、信息披露机制不健全、信用等级低、融资难、融资贵等问题。发展区域性股权市场，对中小微企业进行孵化培育，可使企业经营、管理逐步规范化，改善企业的治理结构，增强中小微企业的盈利、抗风险等能力，提升中小微企业的公司治理水平，助力中小微企业走向“良性”发展的局面。在中小微企业规范化发展的基础上，区域性股权市场通过提供区域性的资本市场服务平台，设计个性化融资产品与融资方式，为中小微企业提供新的融资渠道，有效缓解中小微企业融资难、融资贵的困境。

区域性股权市场通过积极整合区域金融要素，对证券公司、商业银行、小额贷款公司、担保公司、创投机构产生聚集效应。此类市场没有任何垄断性的从业牌照，也不存在较高的业务门槛，其发展方向就是充分利用其“半官半民”的地位，走整合各类金融资源的平台运营之路。具体而言，区域性股权市场通过挂牌规范为小微企业进行增信，通过聚集各种金融机构，形成区域金融要素的聚集和整合效应。做法包括：与商业银行在挂牌企业推荐、银行贷款授信、理财产品投资等方面展开合作；与担保公司和信托公司开展中小企业担保、信托理财产品等方面的合作；建立合作担保机制，为小微企业提供贷款增信；与创投机构进行多方位合作，充分发挥投资机构价值发现和引领投资的作用。

此外，发展区域性股权市场，为特定区域内的企业，尤其是中小微企业，提供股权、债券转让和融资服务，对于促进中小微企业的发展、加强金融对实体经济的服务、促进我国普惠金融的发展都具有积极作用。

4.1.3 促进中小微企业数据库的构建，打造地方金融基础设施

当前，区域性股权市场是地方重要的金融设施和公共服务平台，主要由交易所、平台和服务三部分组成。对各组成部分进行功能细分，交易所代表牌照，平台代表客户，服务代表价值，这三者都能为区域性股权市场带来丰富的数据，使之成为一个有机整体。把全国35家区域性股权市场看作一个整体，该市场目前已有数十万家挂牌企业和展示企业，未来随着区域性股权市场的进一步发展，仍将有更多的高质量中小微企业进入。

区域性股权市场通过为挂牌企业及展示企业提供服务，直接掌握这些中小微企业发展的一手数据。伴随着企业及区域性股权市场的发展所累计的信息，可以构建一个有效的全国范围内的中小微企业发展数据库。一方面，详细的企业发展数据库可以为众多投资机构、银行及其他金融机构提供精准的客户画像，破解中小微企业信用“信息孤岛”困局，缓解信息不对称；另一方面，区域性股权市场自身也可利用这些信息为提供更多增值服务做铺垫，成为未来发展的重要突破口。由此可见，区域性股权市场中小微企业数据库的建立，具有十分重要的战略意义：一方面，能为国内宏观经济的战略决策提供数据基础；另一方面，区域性股权市场作为金融要素的集聚平台，会集了大量金融专业人才，可以为区域经济的发展提供智力支撑，为区域的高质量发展提供战略咨询，具有智库的功能。

4.1.4 为创业投资、股权投资基金提供正常的退出渠道

作为不同金融要素聚集的平台，区域性股权市场包括创投基金、天使基金、各种VC（Venture Capital，风险投资，简称“风投”）及PE（Private Equity，私募股权投资）的活动，它与中小微企业之间的金融交易合约，体现了各参与方的利益均衡。私募股权投资基金投资或者购买一个股份有限公司，并不是为了永远地持有和经营这家公司，恰恰相反，PE等股权投资者的目标是利用自身的优势，帮助企业实现价值最大化后退出（即变现）。

区域性股权市场的发展，能够促进中小微企业股权转让的规范化、合法化，从而有利于推动创业投资、股权投资基金的进入，推动企业的成长。一直以来，湖南资本市场中的风险投资、股权投资基金发展速度缓慢，原因之一就是中小微企业的股权投资缺乏退出机制。区域性股权市场能够为中小微企业的股权提供流通、转让、登记的平台，为创业投资、股权投资基金提供正常的退出渠道。区域性股权市场的发展，对于市场体系的构建也具有重要的现实意义。