A股注册制最新政策对新三板的影响

证监会于2015年底在国务院政策例行吹风会上详细介绍了证监会2016年的重点五项工作，并回答了有关注册制、战略新兴板和新三板的记者提问。很多朋友问我A股注册制、战略新兴板的推出对新三板有什么影响？担心A股注册制、战略新兴板会分流新三板的优质企业。对此，我认为：

第一、我国资本市场发展的空间很大，项目数量足够多，完全能容得下三个交易场所的发展需要，任何一个交易场所只要能满足融资、定价、交易等功能，中小企业都可以根据自己的需要选择在哪个交易场所挂牌上市。

第二、未来我国三个交易场所将实行差异化的竞争，在各自优势领域为自己的目标企业客户服务。沪深交易所实行较高的企业准入门槛和较低的投资者门槛；新三板实行较低的企业准入门槛和较高的投资者门槛。按照证监会市场部主任霍达的说法；注册制改革将循序渐进实施，发行价格和节奏不会一步放开，笔者判断，在无法提高A股投资者门槛的情况下，企业的准入门槛不可能降低，发行价格和节奏不可能完全市场化。因此，未来五年是新三板的黄金发展期，但是不再是野蛮生长，而是在保证挂牌企业质量前提下的稳步增长。

第三、A股上市是属于公开发行，上市需要公开发行至少25%的股份，如果不控制发行节奏的话对二级市场会造成较大的冲击，所以A股每年上市数量有限，排队时间较长，无法满足大量急需融资的中小企业的需要；而新三板挂牌属于定向发行和公开转让，挂牌时并不一定融资，且融资的金额、时间和次数可由公司根据市场的情况自主定向发行，所以其市场化程度较高，企业可以在较短时间内登陆资本市场。

第四、A股注册制改革只是旧城改造，而新三板是在建设一座新城，就配套设施和制度来说，新城应该是最先进和完美的。俗话说，一张白纸可以描绘最美的图画。

第五、对企业来说，登陆新三板是最好的选择，因为可以按需融资、自由定价；对企业老板来说，如果不是急于套现走人的话，在新三板可以逐步释放股权，确保在融到与A股同等资金的情况下稀释的股份最少（与此相对应的是A股上市当天就要释放25%的股权且发行市盈率不得超过23倍）。

第六、新三板的市场化和包容性，给处于任何阶段（不管规模大小、盈亏与否）和任何行业的企业提供了直接融资和自由发展的机会。新三板企业不要身在曹营心在汉，如果想IPO就不要挂新三板；如果上新三板，就不要想转板或IPO的事情。证监会市场部主任霍达强调，“企业在新三板挂牌大有可为，不应把新三板当作到沪深交易所上市的前期阶段”。笔者认为，新三板企业只要充分利用新三板规则和工具（包括做市、定增、并购和股权激励等），则可以获得比A股上市更快发展的机会。不过，新三板由于是机构之间的游戏，因此也是很势利的地方，未来的新三板将是强者恒强的，没有成长性和投资价值的企业将会成为僵尸股，自生自灭。

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